分级基金投资一般采用被动指数化（指数化投资一般按照标的指数成分股及权重构建基金的投资组合，并根据标的指数成分股及其权重的变动进行相应的调整），紧密跟踪标的指数，在严格控制跟踪误差偏离度的前提下（一般基金合同中明确约定跟踪误差偏离度），力争获取与标的指数相似的收益。
分级基金的本质是A类份额融出资金给B类份额，B类份额融入A类份额资金进行投资运作。
分级基金按照投资范围可以分为股票型分级基金、债券型分级基金、混合型分级基金及其他型，其各自占比如下图：
注：分级基金的名称中需包含“分级”字样，不得包含“高收益”、“双赢”等由误导性词语
（2）分级基金的登记
分级基金的基金份额采用分系统登记的原则既可以通过场内，也可以通过场外办理基金份额的认购、申购及赎回等业务。其中：
场内：指通过沪深交易所会员单位和沪深交易所交易系统办理基金份额认购、申购、赎回和上市交易的场所；场内申购的母基金、A份额和B份额登记在证券登记结算系统基金份额持有人证券账户下；登记在证券登记结算系统中的母基金份额可以申请场内赎回；登记在证券登记结算系统中的A份额、B份额只能在证券交易所上市交易，不能直接申请场内赎回，但可按1:1的比例申请合并为母份额后再申请场内赎回。
场外：指不通过沪深交易所系统而通过自身的柜台或者其他交易系统办理基金份额认购申购和赎回业务的基金销售机构和场所；场外认购或申购的母基金登记在注册登记系统基金份额持有人开放式基金账户下；登记在注册登记系统中的母份额可申请场外赎回
1）系统内转托管
系统内转托管是指基金份额持有人将其持有的基金份额在注册登记系统内不同销售机构（网点）之间或证券登记结算系统内不同会员单位（交易单元）之间进行转托管的行为。
基金份额登记在注册登记系统的基金份额持有人在变更办理母基金份额赎回业务的销售机构（网点）时，需办理已持有的母基金份额的系统内转托管。
2）跨系统转托管
跨系统转托管是指基金份额持有人将其持有的母基金份额在注册登记系统和证券登记结算系统之间进行转托管的行为。如图：
跨系统转托管是指在场内、场外间相互转托管的业务。
办理操作方法：
A. 场外转场内：
投资者拿身份证原件，将场外基金账号的后10位数，拿到转入的场内登记机构如证券公司做补登记股东卡账户，问明转入证券公司的席位号，再到转出的销售机构，办理转托管出手续，并说明是跨系统转托管。
B. 场内转场外：
投资者拿身份证原件，将场内10位数的股东卡号，加98得出相对应的场外基金账号，到转入的场外登记机构如第三方销售机构补登记基金账户业务，问明转入销售机构的销售商代码，再到转出的证券公司，办理转托管出手续，并说明是跨系统转托管。
具体的操作流程如下如：
2、分级基金现状
（1）基金的市场概况
注：数据来源iwind
（2）分级基金概括
分级基金从2007年产生到2016年共经过近10年的发展，一度规模疯涨，份额剧增，支数骤增，但是其蓬勃发展过程中面临着来自监管、投资者的质疑。
比较特别的是中融中证白酒指数分级基金其于2015年9月30日生效运作，但是近日公开资料显示，中融中证白酒分级基金被迫暂停上市A类份额和B类份额，而成为纯指数产品，4月30日中融中证白酒分级基金关于进入清算期及停止办理申购、赎回、配对转换业务的公告显示：经持有人大会投票通过，基金自2016年5月6日起将进入清算程序，也就是说2016年5月6日即明天，中融中证白酒分级基金将不复存在，这也是国内第一支清盘的分级基金，可能成为史上存续期最短分级基金。（注：以上内容为小编从网上公开披露的信息获取，不涉及其他含义，下同）。
3、基本结构
分级基金份额包括基础份额、A份额稳健收益类份额（以下简称“A类份额”）与B份额积极收益类份额（以下简称“B类份额”）。其各自的风险收益特征如下：
（1）如果是股票型基金，母基金属于较高风险、较高预期收益的基金品种；
A份额具有低风险、收益相对稳定的特征；
B份额具有高风险、高预期收益的特征；
（2）如果是债券型基金，母基金属于中低风险、较低预期收益的基金品种；
A份额具有低风险、收益相对稳定的特征；
B份额具有高风险、高预期收益的特征；
（3）分级基金结构框架：
4、分级基金产品设计遵循原则
（1）产品结构简单、易于投资者理解；
（2）风险可控，分级份额的杠杆合理；
（3）风险和收益相匹配，分级份额的约定收益与风险特征相匹配；
（4）充分揭示基金各类份额的风险
5、分级基金募集方式
从第一只分级基金产生到现在，有两种募集方式。
（1）合并募集并分拆。以母基金代码进行募集，募集完成后，场内份额按比例分拆为两类子份额；如图
（2）两类子份额分开募集。分别以两类子代码进行募集，通过比例配售实现两类份额的配比。分开募集的分级基金仅限于债券型分级基金，且次类基金不得设计母基金份额净值低于一定阀值时，两类份额共同下跌的条款。
注：分开募集的分级基金，A类份额打开集中申购、赎回的间隔时间应在3个月以上。
（二）分级基金杠杆
分级基金公司涉及三类杠杆，包括份额杠杆（初始杠杆）、净值杠杆及价格杠杆。
1、份额杠杆
份额杠杆=初始杠杆
分级基金需限定分级份额的初始杠杆率，债券型分级基金不超过10/3倍，股票型分级基金不超过2倍。
其中，初始杠杆率=（A类份额配比数+B类份额配比数）/B类份额配比数。
从存续的股票型分级基金来看，其初始杠杆率为1：1的占比93.7%，有6.3%的杠杆率为2：3。
从存续的债券型分级基金来看，其初始杠杆率为7：3的占比94.6%，其中5.4%的杠杆率分别为嘉实多利分级为4：1；长信利鑫分级其杠杆比为66.67:33.33。
2、净值杠杆=母基金总净值/分级B总净值
=母基金净值/分级B净值*份额杠杆
3、价格杠杆=母基金总净值/分级B总市值
股票型分级基金和无固定分级运作期限的债券型纠纷及基金需限定分级份额的最高杠杆率。其中，股票型分级基金不超过6倍，无固定分级运作期限的债券型分级基金不超过8倍。若上述分级基金的分级份额的实际杠杆率达到最高杠杆率，则需通过份额拆算或其他方式，降低分级份额的实际杠杆率。
（三）分级基金份额折算
为了保护分级基金各类投资者的利益，设计了分级基金份额折算机制。分级基金的份额折算主要包括定期折算和不定期折算两种。
1、基金份额的定期折算
分级基金若约定份额定期折算，分开募集的分级基金定期折算的间隔时间应在3个月以上；合并募集的分级基金定期折算的间隔时间应在1年以上；
2、基金份额的不定期折算
分级基金可以设置上阀值或下阀值折算机制，当B类份额参考净值或母基金份额净值达到一定阀值时，进行份额折算。
份额折算如图：
（四）分级基金运作期到期的处理方式
分级基金分级运作期到期时可以采用下列处理方式，并在基金合同中注注明是否召开持有人大会。
1、基金终止运作（清盘）；
如前所述，中融中证白酒指数分级基金其于2015年9月30日生效运作，但是今日公开资料显示，中融中证白酒分级基金被迫暂停上市A类份额和B类份额（2015年8月正处于监管层暂停审批上市时期），而成为纯指数产品，4月30日中融中证白酒分级基金关于进入清算期及停止办理申购、赎回、配对转换业务的公告显示：经持有人大会投票通过，基金自2016年5月6日起将进入清算程序，也就是说2016年5月6日即明天，中融中证白酒分级基金将不复存在，这也是国内第一支清盘的分级基金。在基金终止运作的过程中可能存在一些问题，其一如申赎风险，需要提示投资者注意风险，其二如二级市场的折溢价风险等。
2、两类子份额折算成母基金份额并终止上市，母基金开通申购赎回或上市交易，以LOF形式继续运作；
此种方式来解决分级基金运作到期来说实践中可行，监管机构也已经批准很多分级基金进行转型LOF，
3、转入新的分级运作期
由于监管已经暂停了审批上市，因而此种方式不可行
二、分级基金具体结构解析
（一）母基金份额
1、运作方式
母基金份额为基金管理人实际管理的主体，一般情况下分级基金以被动投资为主。分级运作期内基金的基础份额，设置单独的基金代码，只可以进行场内与场外的申购和赎回，但不上市交易。
2、取得方式
投资者在场外认购、场外申购的母份额不进行自动分离或者基金份额分拆；投资者在场内认购的母基金份额将进行基金份额的自动分离；投资者在场内申购的母基金份额，可选择进行基金份额分拆，也可选择不进行基金份额分拆。
3、母基金的份额净值计算
T日母基金的份额净值=T日闭市后的基金资产净值/T日本基金基金份额的总数
基金资产净值=基金资产总值—负债
T日基金份额的总数=场内A份额+场内B份额+场外母份额
（二）A类份额
母基金分级运作期内按基金合同约定规则所自动分离或分拆的稳健收益类基金份额（以下简称“A类份额”）；A类份额即资金的融出方，通过享受约定收益率来实现投资目的。
1、运作方式
A类份额可以上市交易，但是不可以申购、赎回。
2、取得方式
其取得方式可以有以下两种情况：
其一、直接从场内购买A类份额进行持有
其二、从场外购买母基金份额，通过跨系统转托管至场内，再进行分拆操作完成持有A类份额和B类份额，可以卖出B类份额而持有A类份额，如图：
3、A类份额的净值计算方法
A份额净值=1+（已计息天数/应计息天数）×约定利率
不同类型分级基金A份额的实际约定年收益率分析
（1）股票型分级基金A类份额
如果为股票型分级基金其约定年收益率为同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.0-5.0%，从存续的分级A类份额来看41%的约定年收益率为人民币一年期定期存款利率（税后）+3.0%，其中有四只基金约定了A类份额的约定年基准收益率在运作期内恒定，分别是长城久兆中小板300，其约定年基准收益率在运作期内恒定为5.8%；易方达中小板指数其约定年基准收益率在运作期内恒定为7%；富国证券分级其约定年基准收益率在运作期内恒定为6.0%；长盛同辉深证100等权其约定年基准收益率在运作期内恒定为7.0%；
（2）债券型分级基金A类份额
如果为债券型分级基金其约定收益率一般为一年期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+利差（0-3.0%）或一年期银行人民币一年期定期存款利率（税后）*（1.1-1.5）+利差。其中有两只分级基金比较特别，其一分级基金采用恒定，嘉实多利分级其约定年基准收益率在运作期内恒定为5%；其二招商可转债的约定年基准收益率为中国人民银行公布并执行的金融机构三年期存款基准利率(税后)+利差(0.5-2%)。
（3）混合型分级基金A类份额
如果为混合型分级基金如银华消费主题分级其约定年收益率为同期银行人民币一年期定期存款利率+4%；
（4）其他类型的分级基金A类份额
其他类型的基金如银华恒生H股其约定年收益率为同期银行人民币一年期定期存款利率+3.5%；汇添富恒生指数其约定年收益率为同期银行人民币一年期定期存款利率(税后)+3.00%；在基金合同生效日至参考净值计算日，若未发生基金合同约定的定期份额折算或不定期份额折算，则A份额在参考净值计算日应计收益的天数按照最近一次基金份额折算基准日次日至计算日的实际天数计算。
4、优点
（1）享受固定收益，风险较小
（2）双层保障机制
（三）B类份额
母基金分级运作期内按基金合同约定规则所自动分离或分拆的积极收益类基金份额（以下简称“B类份额”）
其本质是通过借用A类份额的资金进行投资，并定期支付A类份额利息（固定或者浮动），由其持有剩余的收益。
1、运作方式
B类份额可以上市交易，但是不可以申购、赎回。
2、取得方式
其取得方式可以有以下两种情况：
其一、直接从场内购买B类份额进行持有
其二、从场外购买母基金份额，通过跨系统转托管至场内，再进行分拆操作完成持有AL类份额和B类份额，可以卖出A类份额而持有B类份额。如图：
3、B类份额的优点及缺点
（1）优点：加杠杆投资
（2）缺点：风险较大
（四）A、B份额上市交易
1、基金合同生效后，基金管理人将根据有关规定，申请A份额和B份额上市交易。其需要遵循的规则如下：
（1）A份额、B份额分别采用不同的交易代码上市交易；
（2）A份额、B份额上市首日的开盘参考价分别为各自前一交易日的基金份额参考净值；
（3）A份额、B份额实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%，自上市首日其实行；
（4）A份额、B份额买入申报数量为100分或其整数倍；
（5）A份额、B份额上市交易遵循《交易所证券投资基金上市规则》、及相关规定。
如图：
三、份额折算
（一）份额折算简介
为了保护分级基金份额持有人的利益，一般设置了份额折算机制，包括定期折算与不定期折算两种。
（二）分级基金的折算过程
分级基金的折算过程如图：
注意：折算的净值是以T+1下折基准日当天晚上清算出来的净值来进行折算的，不是触发日的净值。
（三）定期份额折算
定期份额折算按照字面意思就是定期进行份额折算，主要是对母基金及A类份额进行，分级B份额不参与定期份额折算。
定期份额折算本质为分红。
在存续期内每个会计年度的X月X日（遇节假日顺延），基金按照约定的规则进行定期份额折算。
1、 折算基准日
每个会计年度的X月X日（遇节假日顺延）
2、 折算对象
母基金+A份额
3、 折算频率
每年折算一次
4、 折算方式
A份额和B份额按照基金合同中规定的净值计算规则进行净值计算，对A份额的约定收益进行定期份额折算，每2份母基金将按1份A份额获得约定收益的新增折算份额。在基金份额折算前与折算后，A份额和B份额的份额配比保持1：1的比例。
如图：
5、折算规则
（1）定期折算后A类份额的参考净值调整为1.000元；
（2）每2份基础份额按1份A类份额获得份额分配；
（3）折算前与折算后，A类份额和B类份额的份额配比保持1：1；
（4）折算后A类份额数=折算前A类份额数；
（5）折算后基础份额数增加；
（四）不定期份额折算
不定期份额折算可以分为向上不定期份额折算和向下不定期份额折算两种。
不定期份额折算的本质为调整杠杆比。
1、向上不定期份额折算
（1）折算基准日
股票型分级基金上折阀值期初设置为母基金净值2.000元，为提高分级基金杠杆，新设的分级基金纷纷将上折阀值降低为母基金净值1.500元
（2）折算对象
母基金、A份额、B类份额
（3）折算频率
不定期
（4）折算方式
当母基金的份额净值高于2.000元/1.500元时，将对母基金、A类份额、B类份额进行份额折算。
（5）折算规则
定期折算后A类份额、B类份额及母基金的参考净值调整为1.000元；
折算前与折算后，A类份额和B类份额的份额配比保持1：1；
折算后A类份额数=折算前A类份额数；
折算后B类份额数=折算前B类份额数；
折算后基础份额数增加；
折算逻辑如图
2、向下不定期份额折算
（1）折算基准日
分级基金下折阀值期初设置为B类份额基金净值0.25元（转债分级是0.45元）。
（2）折算对象
母基金、A份额、B类份额
（3）折算频率
不定期
（4）折算方式
当B类份额的参考净值低于0.250元时，将多母基金、A类份额及B类份额进行份额折算，也就是所说的“下折”。
（5）折算规则定期折算后A类份额、B类份额及母基金的参考净值调整为1.000元；
折算前与折算后，A类份额和B类份额的份额配比保持1：1；
折算后A类、B类份额数相应缩减；
分级基金B份额的净值从0.25元折算成1元，保持净资产不便，份额对应缩小到原份额数量的25%，同时基金基金A份额与分级基金B份额要维持1:1。分级基金A份额剩下的原份额数量的75%以母基金形式返还给投资者，如图
四、分级基金配对转化
（一）份额配对转换业务
1、 份额配对转换指母基金与A份额、B份额之间的配对转换，包括分拆和合并两个方面。
2、 配对转换分类
（1）分拆。投资者可在场内申购和赎回母份额，投资者可选择将其在场内申购的的母份额按照1:1的比例分拆成A份额和B份额。只有登记在场内的母基金份额才能进行分拆。基金份额持有人将其持有的每两份母基金的场内份额申请转换成一份A份额与一份B份额的行为，如图：
（2）合并。投资者可以按1:1的配比将其持有的A份额和B份额申请合并为母份额后赎回。基金份额持有人将其持有的每一份A份额和与一份B份额进行配对申请转换为两份母基金份额的场内份额的行为。
（二）配对转换需遵守原则
1、 份额配对转换以份额申请
2、 申请进行分拆的母基金的场内份额必须是偶数
3、 申请进行何婷的A份额和B分别必须同时配对申请，且基金份额数必须同为整数且相等。
4、 母基金的场外份额如需申请分拆，需跨系统转托管为母基金的场内份额方可进行。
5、 份额配对转换应遵守届时相关机构发布的相关业务规则。
（三）基金份额的自动分离和分拆规则
注：以下以股票型分级基金为例
基金发售结束后，基金管理人将投资者在场内认购的母基金份额按照1:1的比例自动分离为预期收益与风险不同的两种类别，即A份额和B份额。
根据A份额和B份额的基金份额比例，A份额在场内基金初始总份额中的份额占比为50%，B份额在场内份额初始份额中的份额占比为50%，且两类基金份额的基金资产合并运作。
（四）配对转换套利
配对转换机制为投资者提供交易之外的参与退出机制。投资者可以通过申购母基金进行拆分卖出A份额得到B份额，同样可以卖出B份额保留A份额，或者A、B份额都卖获取套利收益。投资者也可以持有A或B 份额的情况下，买入B份额或A份额进行合并赎回进行套利。
（1）溢价套利：当A份额价格+B份额价格大于等于2*母基金份额净值+交易成本时（申购费），可以进行分级基金溢价套利（或称分级基金申购套利）就，具体流程如图：
（2）折价套利：当A份额价格+B份额价格小于等于2*母基金份额净值——交易成本时（赎回费），可以进行分级基金折价套利（或分级基金赎回套利），具体流程如下：
（3）份额盲拆
分级基金的份额盲拆实际上是手动场内分拆，指在T+1日还未看到母基金份额时就可以申请份额分拆。其中上交所与深交所份额盲拆有区别，上交所可以当日进行套利操作，而深交所需要次一工作日完成套利。
综合以上的分析，小编初步整理了一下拆分及折算的各自占比，如图：
注：数据来源iwind
五、分级基金存在的问题
（一）折算过程中存在问题
分级基金在折算过程中存在着如下问题
其一、如果是股票型基金，其基础份额的风险收益特征一般为较高风险，其A类份额一般为低风险，而B类份额为高风险特征产品。如在不定期折算过程中将A类份额超过1.5元以上的份额折算成基础份额，那么对应的被折算的A类份额为低风险，而折算成基础份额则为高风险收益特征份额，这样的直接折算并未对投资者的风险承受能力及投资者适当性进行尽职审查，可能出现风险与收益不匹配的情况，较多出现的情况是低风险的投资者并非自主选择购买高风险产品，而由分级基金的制度而被动的持有高风险的份额。母基金的风险类别为低风险，但是B为高风险。
其二、分级基金在折算过程中并未有区别于日常运作期的风险提示，其在下折过程中下折当日也为有任何特殊的标识，使得投资者未能了解并知悉其中的风险，实践中也存在投资者在下折过程中申购基金，造成了巨大风险。
（二）分系统登记导致的风险不匹配
由于分级基金的场内机构较多，不同的场内机构并未适用统一的投资者适当性审查标准，因为不同的销售机构会针对同一投资者而可能形成不同的风险偏好，这样就可能存在低风险的投资者通过系统内转托管或者跨系统转托管方式而造成风险不匹配的问题。
（三）分级基金转型过程中存在的问题
分级基金转型过程中存在很多问题，主要解析投资者适当性方面，比如原分级基金的A类份额为低风险特征，但是转型为LOF的时，如果LOF的风险收益特征为高风险型，那么这个过程中就存在了风险不匹配。此时投资者被动的接受转型，可能造成问题较多。
关于分级B的下折触发线太低等问题，本文不再进行解析。
（四）分级基金终止运作过充中存在的问题
实践中已经有分级基金清盘出现，在基金终止运作时存在一系列问题：
其一、比较老的分级基金关于分级基金存续期内如果出现关转并停的情形时需召开基金份额持有人大会，虽然已经明确了需要基金份额持有人大会三分之二以上（包括三分之二）通过方为有效，但是由于分级基金涉及到母基金份额、A类份额及B类份额，理论上关于母基金份额有一根基金份额持有人大会，同理A类份额及B类份额同样也需要在各自的基金份额持有人大会上进行表决，可能存在A类份额的基金投资者不同意基金终止运作，而其他份额同意分级基金终止运作，那么此种情况下如何解决呢，关于这个问题是小编杞人忧天想到的，至于解决方案需要在实践中验证；
其二、如果基金份额持有人大会已经对分级基金终止运作做出了决议并且已经履行了信披业务，此时分级基金距离清盘日期一般具有一段距离，但是此时分级基金并未作出区别于正常运作基金的特殊标识，可能误导投资者进行申购、转换等操作，可能损害投资者利益；
其三、分级基金终止运作后，母基金份额、A类份额及B类份额如何进行清算，是各自清算还是A类份额、B类份额分别转换成相应的母基金份额进行清算还是分别进行相应清算？可能有的基金在基金合同中约定了A类份额、B类份额分别转换成相应的母基金份额进行清算，那么问题来了，转换日如何定呢，是基金合同中提前约定一定范围区间/指定日期呢，还是由基金份额持有人大会确定呢 ，那么问题来了，份额持有人大会是母基金份额、A类份额及B类份额各自的份额持有人大会决议吗？因为关于分级基金的终止运作需要分别由持有人大会决议，那么是各自决议自己的转换日呢还是先决议终止运作分级基金，然后由清算组织进行指定转让日呢，小编关于这个问题也不解，需要慢慢在实践中成长学习。
文章作者：王彩琴。未经授权禁止任何公众号、媒体、第三方网站转发。
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